Provider of in-depth & balanced analysis on hot issues around the world

Die Stärke des Dollars setzt die Volkswirtschaften in aller Welt unter Druck, auch in den asiatischen Entwicklungsländern. Das Besondere an dieser Phase der Dollar-Stärke ist, dass die Belastung nicht auf die sich entwickelnden Volkswirtschaften Asiens beschränkt ist.

Die asiatischen Volkswirtschaften sind vielfältig, und die direkten finanziellen Auswirkungen der Dollarstärke sind unterschiedlich. Einige regionale Volkswirtschaften haben erhebliche Fremdwährungsschulden und nur begrenzte Devisenreserven. Es überrascht nicht, dass diese Volkswirtschaften in finanziellen Schwierigkeiten stecken.

Sri Lanka ist Anfang des Jahres mit seinen Anleihen in Verzug geraten und versucht nun, seine Auslandsschulden umzuschulden. Pakistan musste sich um ein Notfinanzierungspaket des Internationalen Währungsfonds bemühen, das durch die Zusage zusätzlicher Unterstützung durch China und die Golfstaaten gestützt wurde. Bangladesch hat sich angesichts eines Terms-of-Trade-Schocks proaktiv um eine Finanzierung durch den IWF bemüht. Laos verlässt sich aller Wahrscheinlichkeit nach auf die anhaltende Nachsicht der politischen Banken Chinas, um seine untragbare Schuldenlast zu bewältigen. Alle diese Länder haben Schwierigkeiten, ihre Öl- und Erdgasimporte zu bezahlen.

Eine breitere Gruppe asiatischer Volkswirtschaften verfügt über relativ starke Fremdwährungsbilanzen und ist nicht unmittelbar von einer finanziellen Notlage bedroht. Viele konnten sich zur Finanzierung ihrer Haushaltsdefizite auf ihre Anleihemärkte in Landeswährung stützen, was ihre unmittelbare finanzielle Anfälligkeit für Schwankungen des Dollarkurses einschränkt.

Indien befindet sich in einer viel stärkeren Position als während des "Taper"-Wutanfalls 2013/14. Zu Beginn des Jahres 2022 verfügte es über 650 Mrd. USD an Währungsreserven, mehr als doppelt so viel wie 2012 (250 Mrd. USD). Die Auslandsschulden der indischen Regierung, vor allem bei den multilateralen Entwicklungsbanken, beliefen sich auf nur 125 Milliarden US-Dollar. Die thailändische Regierung begann das Jahr 2022 mit Devisenreserven in Höhe von über 250 Mrd. USD – das sind mehr als 50 % ihres BIP – während sie etwas mehr als 30 Mrd. USD an externe Gläubiger schuldete.

Andere Länder haben differenziertere Werte. So ist beispielsweise ein erheblicher Teil der internationalen Staatsanleihen Indonesiens in Höhe von 80 Mrd. USD in Yen denominiert.

Gleichzeitig reicht eine robuste Bilanz nicht aus, um die Gesamtwirtschaft eines Landes vor den Auswirkungen eines starken Dollars zu schützen. Selbst Länder, die in finanzieller Hinsicht wenig zu befürchten haben, machen sich Sorgen über die Auswirkungen einer Währungsschwäche auf die Lebenshaltungskosten der Haushalte.

Bisher gab es kaum einen Zusammenhang zwischen dem Ausmaß der Währungsabwertung der wichtigsten asiatischen Währungen und der zugrunde liegenden Stärke der Devisenbilanzen der Länder. Die Währungen der fortgeschrittenen asiatischen Volkswirtschaften haben sogar stärker abgewertet als die Währungen der sich entwickelnden asiatischen Volkswirtschaften. Japan – mit reichlich Reserven, beträchtlichen ausländischen Vermögenswerten in seinem staatlichen Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften, die strukturell "long" in Dollar sind – hat die größte Abwertung erfahren. Es folgten Taiwan und Südkorea.

In Indien, Indonesien, Malaysia und Thailand sind die Abwertungen dagegen geringer ausgefallen. Der Grund dafür ist einfach. Bis zur massiven Intervention Japans Ende September 2022 waren die asiatischen Volkswirtschaften mit niedrigerem Einkommen eher bereit, ihre Währungen durch eine Kombination aus Zinserhöhungen und Verkäufen von Währungsreserven zu verteidigen.

Es gibt Anzeichen dafür, dass sich dies ändert. Japan hat im September und Oktober stark interveniert. Südkorea ist nun besorgt, dass der Won zu schwach geworden ist, und bemüht sich gemeinsam mit Japan um eine ständige Swap-Linie der Federal Reserve, um den Dollar-Liquiditätsbedarf seines Finanzsektors zu decken – wodurch möglicherweise mehr seiner vorhandenen Reserven für Interventionen frei werden.

Auch wenn der Dollar seinen Höchststand vom Oktober inzwischen hinter sich gelassen hat, sind die sich entwickelnden asiatischen Volkswirtschaften weiterhin mit verschiedenen Risiken konfrontiert.

Die erste besteht darin, dass bestimmte Volkswirtschaften ihre Bilanzstärke überschätzen und Devisen länger verkaufen, als es ratsam wäre. Das Grundprinzip ist, dass vorübergehende Schocks mit Krediten oder Reserveverkäufen finanziert werden können, während permanente Schocks eine Anpassung erfordern. Je länger die weltweiten Energiepreise hoch bleiben und der Dollar stark bleibt, desto schwieriger wird es für die Länder sein, Anpassungen zu vermeiden.

Das zweite Risiko ist die Möglichkeit eines zusätzlichen Schocks aus Japan. Die Bemühungen Japans, die Abwertung des Yen durch Interventionen zu begrenzen, könnten scheitern, da es für Japan schwieriger ist, seine Währung durch Interventionen zu verteidigen als für kleinere Volkswirtschaften, deren Finanzmärkte weniger in die globalen Märkte integriert sind.

Es besteht das zusätzliche Risiko, dass die Yen-Schwäche und die importierte Inflation die Bank of Japan dazu veranlassen könnten, ihre Politik der "Renditekurvensteuerung" aufzugeben, und dass der damit verbundene Anstieg der langfristigen japanischen Staatsanleihezinsen die Zinsen weltweit in die Höhe treiben könnte. Viele Schwellenländer müssten wahrscheinlich ihre inländischen Zinssätze anheben, um zu vermeiden, dass zusätzliche Inflation importiert wird, und um den Druck der Bevölkerung auf steuerliche Subventionen zum Ausgleich höherer Kraftstoffpreise zu begrenzen. Dies wäre die asiatische Version dessen, was man heute einen umgekehrten Währungskrieg nennt.

Das dritte Risiko ist ein Währungsschock aus China. China verlässt sich bei der Steuerung des Yuan seit langem in erster Linie auf die Signale, die vom täglichen Fixing der People's Bank of China – dem zentralen Bezugspunkt für den täglichen Handel – ausgehen, wobei die Zentralbank nur in begrenztem Umfang direkt eingreift. Bislang scheint der Druck auf China überschaubar zu sein. Nachrichtenberichten zufolge hat die PBoC die großen chinesischen Staatsbanken dazu angehalten, ihre Bilanzen zu nutzen, um das Handelsband um den Yuan aufrechtzuerhalten, aber es gibt kaum Anzeichen für einen Druck auf die Reserven der Zentralbank.

Sollte seine Wirtschaft jedoch weiterhin schwach bleiben, könnte sich China dafür entscheiden, eine weitere Abwertung zuzulassen – sowohl gegenüber dem Dollar als auch gegenüber den Währungen seiner Handelspartner, um seine Wirtschaft wieder anzukurbeln. Dies wäre ein Eingeständnis, dass China nur begrenzt in der Lage ist, einen längeren Stillstand durch die Binnennachfrage zu vermeiden, und dass die Exporte wieder für das Wachstum erforderlich sind. Ein Yuan, der so schwach ist wie der Yen, könnte leicht einen Abwärtssog unter den Währungen der asiatischen Entwicklungsländer auslösen.

Viele, wenn auch nicht alle, asiatischen Entwicklungsländer sind weniger anfällig für eine Wiederholung der Krise von 1997. Aber nur wenige Länder werden sich den Auswirkungen der derzeitigen Dollarstärke entziehen können. Ein breiteres Überschießen vieler Währungen, das die konzentrierten Schuldenprobleme verstärkt und den Kampf gegen die Inflation weltweit erschwert, bleibt ein reales Risiko.