Provider of in-depth & balanced analysis on hot issues around the world

Укрепление доллара оказывает давление на экономику во всем мире, в том числе в развивающихся странах Азии. Что делает этот всплеск усиления доллара уникальным, так это то, что стресс не ограничивается развивающимися экономиками Азии. 

Азиатские экономики разнообразны, и прямое финансовое влияние силы доллара различается. Некоторые региональные экономики имеют значительные долги в иностранной валюте и ограниченные валютные резервы. Неудивительно, что эти экономики испытывают финансовые трудности.

Ранее в этом году Шри-Ланка объявила дефолт по своим облигациям и сейчас пытается реструктурировать свой внешний долг. Пакистану пришлось искать пакет экстренного финансирования от Международного валютного фонда, подкрепленный обещаниями дополнительной поддержки со стороны Китая и стран Персидского залива. Бангладеш активно искал финансирования МВФ в связи с шоком от условий торговли. Лаос, по всей вероятности, полагается на продолжающуюся сдержанность китайских банков в управлении непосильными долговыми обязательствами. Все эти страны с трудом оплачивают импорт нефти и природного газа.

Более широкий набор стран Азии имеет относительно сильные балансы в иностранной валюте и не подвержен риску немедленных финансовых затруднений. Многие из них смогли полагаться на свои рынки облигаций в местной валюте для финансирования дефицита бюджета, что ограничило их непосредственную финансовую уязвимость к колебаниям курса доллара.

Индия находится в гораздо более сильном положении, чем во время финансового переполоха 2013–2014 годов. Она начала 2022 год с 650 миллиардами долларов США в иностранных резервах, что более чем вдвое превышает 250 миллиардов долларов США, которые она имела в 2012 году. Внешний долг правительства Индии, в основном перед многосторонними банками развития, составил всего 125 миллиардов долларов США. Правительство Таиланда начало 2022 год с валютными резервами на сумму более 250 миллиардов долларов США, или более 50 процентов его ВВП, при этом задолжав внешним кредиторам немногим более 30 миллиардов долларов США.

У других стран есть более тонкие преимущества. Например, значительная часть международных суверенных облигаций Индонезии на сумму в 80 миллиардов долларов США номинирована в иенах.

В то же время устойчивости баланса недостаточно, чтобы оградить экономику страны в целом от воздействия сильного доллара. Даже страны, которые не испытывают значительных финансовых рисков, беспокоятся о влиянии ослабления валюты на расходы на жизнь для домохозяйств.

На сегодняшний день существует небольшая корреляция между степенью обесценивания основных азиатских валют и базовой силой балансов стран в иностранной валюте. Валюты стран Азии с развитой экономикой фактически обесценились больше, чем валюты развивающихся стран Азии. Япония — с большим количеством резервов, значительными иностранными активами в государственном пенсионном фонде и страховыми компаниями, у которых структурно «длинные» доллары, — испытала наибольшую девальвацию. За ней последовали Тайвань и Южная Корея.

Тем временем Индия, Индонезия, Малайзия и Таиланд испытали меньшее обесценивание. Причина этого проста. Вплоть до серьезной интервенции Японии в конце сентября 2022 года азиатские страны с низким доходом были более склонны защищать свои валюты за счет повышения ставок и продажи валютных резервов.

Есть признаки того, что это меняется. Япония активно вмешивалась в сентябре и октябре. Южная Корея в настоящее время обеспокоена тем, что вона стала слишком слабой, и стремится присоединиться к Японии в получении постоянной своп-линии Федерального резерва для удовлетворения потребностей в долларовой ликвидности в своем финансовом секторе, что потенциально высвобождает больше существующих резервов для интервенций.

Несмотря на то, что курс доллара сейчас сошел с пика октября, развивающиеся азиатские экономики продолжают сталкиваться с рядом рисков.

Во-первых, некоторые страны могут переоценивать силу своего баланса и продавать иностранную валюту дольше, чем это целесообразно. Основной принцип заключается в том, что временные шоки могут финансироваться за счет заемных средств или продажи резервов, в то время как постоянные шоки требуют корректировки. Чем дольше мировые цены на энергоносители будут оставаться высокими, а доллар будет сильным, тем труднее будет странам избежать корректировки.

Второй риск — возможность дополнительного шока со стороны Японии. Попытки Японии ограничить обесценивание иены с помощью интервенций могут потерпеть неудачу, поскольку Японии труднее защитить свою валюту посредством интервенций, чем странам с меньшими экономиками, чьи финансовые рынки остаются менее интегрированными в глобальные рынки.

Существует дополнительный риск того, что слабость иены и импортируемая инфляция могут привести к тому, что Банк Японии откажется от своей политики «контроля кривой доходности» и что связанный с этим рост ставок по долгосрочным японским государственным облигациям может привести к росту процентных ставок во всем мире. Многим странам с формирующимся рынком, вероятно, потребуется повысить свои внутренние процентные ставки, чтобы избежать импорта дополнительной инфляции и ограничить общественное давление с целью фискальных субсидий для компенсации более высоких цен на топливо. Это будет азиатская версия того, что сейчас называется реверсивной валютной войной.

Третий риск — валютный шок со стороны Китая. Китай долгое время полагался в первую очередь на сигнал, посылаемый Народным банком Китая ежедневной фиксацией — центральным ориентиром для ежедневной торговли — для управления курсом юаня с ограниченным прямым вмешательством его центрального банка. На сегодняшний день давление на Китай кажется управляемым. В сообщениях новостей говорится, что Народный банк Китая опирался на крупные государственные банки Китая, чтобы использовать их балансы для поддержания торгового коридора вокруг юаня, но мало свидетельств давления на резервы центрального банка.

Однако, если его экономика останется слабой, Китай может решить допустить дальнейшее обесценивание — как по отношению к доллару, так и по отношению к валютам своих торговых партнеров, чтобы перезапустить свою экономику. Это было бы признанием того, что способность Китая избежать длительного застоя за счет внутреннего спроса ограничена и что для роста снова необходим экспорт. Юань, столь же слабый, как иена, может легко спровоцировать падение валют развивающихся стран Азии.

Многие, хотя и не все, развивающиеся экономики Азии менее уязвимы к повторению кризиса 1997 года. Но немногие страны смогут избежать последствий нынешней силы доллара. Реальным риском остается более широкое превышение курса многих валют, которое усиливает концентрированные очаги долговых проблем и усложняет борьбу с инфляцией в глобальном масштабе.