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Letzte Woche drohte Donald Trump auf seiner Website Truth Social mit einer bizarren Drohung: Er werde 100 Prozent Steuern auf die Einfuhren (Zölle) aller Länder erheben, die sich nicht verpflichten, den Dollar als Leitwährung nicht abzuschaffen.

Donald Trumps große Angst existiert nur in seiner Einbildung

Die Drohung war aus mehreren Gründen bizarr. Erstens schien er sich vorzustellen, dass die BRICS-Länder (Brasilien, Russland, Indien, China und Südafrika) und ihre Verbündeten dabei sind, eine Alternativwährung zum Dollar zu schaffen.

Das ist schwer vorstellbar, denn diese Ländergruppe hat wenig gemeinsam, außer dass sie sich von den Vereinigten Staaten, Westeuropa und den von ihnen geschaffenen internationalen Institutionen an den Rand gedrängt fühlt. Sich auf Regeln für eine gemeinsame Währung zu einigen, erfordert beträchtliches Feilschen und ist selbst unter Ländern, die sich in ihrer Wirtschaft, Geschichte und Kultur ähneln, schwierig. Fragen Sie die Länder der Eurozone. Diese Gruppe in einer gemeinsamen Währung zusammenzubringen, scheint selbst in ein oder zwei Jahrzehnten noch weit entfernt zu sein.

Trump hat also eine große Drohung gegen eine Entwicklung ausgesprochen, die mit ziemlicher Sicherheit nicht eintreten wird. Nun ja, Vorsicht ist immer gut.

Wen kümmert es, wenn sie ihre eigene Währung einführen?

Trumps Unkenntnis von Handels- und Finanzfragen zeigt sich hier ganz deutlich. Paul Krugman hat hart daran gearbeitet, die Öffentlichkeit über die Bedeutung einer Reservewährung aufzuklären.

Zunächst einmal gibt es keine einzige Reservewährung. Es gibt kein Gesetz, das vorschreibt, dass alle internationalen Zahlungen in Dollar abgewickelt werden müssen, und viele sind es auch nicht. Wenn Unternehmen es bequemer finden, in Euro oder Yen zu verkaufen, gibt es nichts, was sie daran hindert. Es ist nicht klar, ob Donald Trump sich dieser Tatsache nicht bewusst ist oder glaubt, dass er irgendwie alle Transaktionen in der Welt überwachen und vorschreiben wird, dass sie in Dollar abgewickelt werden müssen.

Die Zentralbanken halten auch Währungen in Reserve, um internationale Zahlungen abzudecken und ihre eigene Währung im Falle einer Krise zu stützen. Der Dollar ist die vorherrschende Reservewährung, aber nicht die einzige. Die Zentralbanken halten auch Euro, britische Pfund, japanische Yen und sogar Schweizer Franken. Vielleicht will Trump die Währungsbestände der Zentralbanken überwachen und die Steuern auf Einfuhren aus Ländern erhöhen, in denen die Dollarbestände unter ein bestimmtes Niveau fallen. Das scheint eine ziemlich verrückte Art und Weise zu sein, Handelspolitik zu betreiben (es würde gegen die meisten unserer Handelsabkommen verstoßen), aber es entspricht in etwa der Wirtschaftspolitik von Donald Trump.

Der Dollar als Reservewährung untergräbt Donald Trumps Traum vom ausgeglichenen Handel

Der Hauptvorteil des Dollars als Weltleitwährung besteht darin, dass er die Nachfrage nach der Währung erhöht und dadurch seinen Wert im Vergleich zu anderen Währungen steigert. Dies wäre insofern gut, als es für die Menschen in den Vereinigten Staaten billiger wird, aus anderen Ländern importierte Waren zu kaufen.

Der Effekt dürfte jedoch nicht sehr groß sein. Der überwiegende Grund, Dollar zu halten, ist die Investition in US-Finanzanlagen wie Aktien und Anleihen, sowohl öffentliche als auch private. Solange die Investoren glauben, dass die Vereinigten Staaten eine starke und stabile Wirtschaft haben, werden sie Dollars haben wollen, um hier investieren zu können.

Wären die Vereinigten Staaten nur eine weitere Reservewährung wie der Euro, würden weniger Dollars als Reserven und zur Durchführung von Transaktionen gehalten werden. Dies würde wahrscheinlich bedeuten, dass der Dollar im Vergleich zu anderen Währungen etwas weniger wert wäre, aber es ist unwahrscheinlich, dass der Rückgang mehr als 5-10 % betragen würde. Dies ist die Art von Bewegung des Dollars, die wir im Laufe von ein oder zwei Jahren immer wieder beobachten. Normalerweise findet sie keine große Beachtung. So stieg der Dollar beispielsweise zwischen Mai 2021 und dem Jahresende um mehr als 5,0 % gegenüber dem Euro, und niemand hat es bemerkt.

Noch wichtiger für dieses Thema ist, dass die Tatsache, dass die führende Reservewährung den Wert des Dollars erhöht, im Hinblick auf die handelspolitischen Ziele von Donald Trump in die falsche Richtung geht. Donald Trump scheint zu wollen, dass die Vereinigten Staaten einen ausgeglichenen Handel oder sogar einen Handelsüberschuss erzielen.

Ein höher bewerteter Dollar untergräbt direkt die Bemühungen, dieses Ziel zu erreichen. Wenn der Dollar gegenüber anderen Währungen höher bewertet ist, werden Importe für die Menschen in den Vereinigten Staaten billiger. Das bedeutet, dass wir mehr Importe kaufen werden.

Wenn der Dollar im Vergleich zu anderen Währungen höher bewertet ist, bedeutet dies, dass Ausländer mehr von ihrer eigenen Währung einsetzen müssen, um einen Dollar zu kaufen. Das macht unsere Exporte für sie teurer. Wenn unsere Exporte teurer sind, werden die Menschen im Ausland weniger Exporte kaufen.

Wenn wir mehr Importe kaufen und weniger Exporte verkaufen, dann wird unser Handelsdefizit größer. Das bedeutet, dass Donald Trumps Bestreben, den Status des Dollars als wichtigste Reservewährung zu erhalten, seinem Ziel, das Handelsdefizit zu verringern, völlig zuwiderläuft.

Donald Trumps 100-prozentiger Zollsatz wird uns viel mehr schaden als China

Die Vereinigten Staaten sind ein wertvoller Exportmarkt für China, aber es bedarf schon einer sehr seltsamen Arithmetik, um sich vorzustellen, dass China den US-Markt irgendwie für seinen Wohlstand braucht. Zunächst sollte man sich ein Bild vom Volumen der Exporte machen, die auf dem Spiel stehen.

Die USA haben bis September dieses Jahres Waren im Wert von 322 Milliarden Dollar aus China importiert, was bedeutet, dass sie in diesem Jahr etwa 430 Milliarden Dollar einführen werden. Im Vergleich dazu wird das chinesische BIP auf der Basis von Kaufkraftparitäten (KKP) in diesem Jahr voraussichtlich 37,1 Billionen Dollar betragen, während es auf der Basis von Wechselkursen 18,3 Billionen Dollar betragen würde. Das bedeutet, dass die Ausfuhren in die USA 1,2 % des BIP auf der Grundlage der KKP und 2,3 % auf der Grundlage des Wechselkurses betragen würden.

Der Unterschied zwischen diesen beiden Maßen besteht darin, dass das KKP-Maß einen gemeinsamen Satz von Preisen für alle Länder für alle Waren und Dienstleistungen verwendet. Das bedeutet, dass ein Haarschnitt und eine Herzoperation in den Vereinigten Staaten und China sowie in jedem anderen Land zum gleichen Preis angeboten werden. Im Gegensatz dazu wird bei der Wechselkursmessung das BIP eines Landes in seiner eigenen Währung berechnet und dann zum aktuellen Wechselkurs in Dollar umgerechnet.

Der große Unterschied zwischen den beiden Messgrößen erklärt sich dadurch, dass viele Dienstleistungen in China viel weniger kosten als in den Vereinigten Staaten und anderen wohlhabenden Ländern. Die Miete für eine vergleichbare Wohnung oder eine ärztliche Untersuchung würde in China viel weniger kosten als in den Vereinigten Staaten.

Während für viele Zwecke, z. B. den Vergleich des Lebensstandards, das KKP-Maß angemessen ist, ist in diesem Fall das Wechselkursmaß wahrscheinlich das richtige. Wir fragen uns, wie viel Nachfrage China in seiner Wirtschaft verlieren würde, wenn es vom US-Markt abgeschnitten wäre. Da die Preise der international verkauften Waren in China wahrscheinlich in der Nähe ihrer internationalen Preise liegen, wäre der Nachfrageverlust größer, als es ihr Anteil am BIP, gemessen in KKP, vermuten ließe.

Dies bedeutet, dass im Extremfall, in dem China seinen gesamten US-Exportmarkt verliert, die Nachfrage in seiner Wirtschaft um 2,3 % sinken würde, bevor etwaige Multiplikatoreffekte berücksichtigt werden. Dies ist alles andere als trivial, aber es ist nicht wahrscheinlich, dass Chinas Wirtschaft zusammenbricht. Zum Vergleich: Als die Immobilienblase in den Vereinigten Staaten 2006-2008 zusammenbrach, sank der Anteil des Wohnungsbaus am BIP um 4,0 Prozentpunkte.

Dieser Rückgang führte in den USA zu einer schweren Rezession, aber es ist wichtig, sich das wirtschaftliche Problem vor Augen zu halten, das wir hier beschreiben. Es handelt sich um eine unzureichende Nachfrage in der Wirtschaft. Dem kann entgegengewirkt werden, indem die Regierung mehr Geld ausgibt, was wir bis zu einem gewissen Grad mit dem unter Präsident Obama 2008-09 verabschiedeten Konjunkturpaket und mit einem noch größeren Paket unter Präsident Biden 2021-22 getan haben.

Es mag politische Erwägungen geben, die einem groß angelegten Konjunkturprogramm in China im Wege stehen, genau wie bei uns, aber es gibt keinen wirtschaftlichen Grund, warum China seine Wirtschaft nicht so ankurbeln könnte, dass die vom US-Exportmarkt verlorene Nachfrage ersetzt wird. Wenn die chinesische Regierung wollte, könnte sie sich sogar einen Trick aus dem US-amerikanischen Spielbuch ausleihen und jedem im Land einen Scheck über 2.000 Dollar schicken und den Namen von Donald Trump auf den Scheck schreiben. Das wäre aus chinesischer Sicht kaum eine Krise.

Aus der Sicht der USA sieht es viel schlimmer aus. Wir werden für die Waren im Wert von 430 Milliarden Dollar, die wir bisher aus China bezogen haben, wesentlich mehr bezahlen müssen. Es wäre notwendig, mögliche Ersatzprodukte für diese Importe für jeden einzelnen Sektor zu prüfen, aber nehmen wir an, dass die zusätzlichen Kosten für die Ersatzprodukte im Durchschnitt 40 % des Preises der Waren aus China betragen. In diesem Fall würden wir jährlich 170 Milliarden Dollar zusätzlich zahlen, was etwa 1.400 Dollar pro Familie entspricht, um die zusätzlichen Kosten zu decken.

Der Grund, warum dies aus amerikanischer Sicht schlimmer aussieht als aus chinesischer Sicht, ist, dass China nur eine neue Nachfragequelle schaffen muss, was seine Regierung direkt tun kann, indem sie den Menschen Geld gibt. In den Vereinigten Staaten hingegen steigen die Kosten für eine Reihe von Produkten, was zu einer Verknappung des Angebots führt, vergleichbar mit der Lieferkettenkrise während der Pandemie.

Die meisten Regierungen würden ihrer Bevölkerung nicht absichtlich und ohne guten Grund diese Art von Schmerz zufügen, aber Donald Trump ist stolz darauf, unorthodox zu sein. Diese Bedrohung des Status des Dollars als Reservewährung ist sicherlich unorthodox.