Provider of in-depth & balanced analysis on hot issues around the world

Read in English	한국어로 읽기	Leer en español
Gap
اقرأ بالعربية	Lire en français	Читать на русском

Der von US-Präsident Donald Trump angezettelte Zollkrieg ist in ein Stadium des Scheinkriegs eingetreten. Doch die nächsten sechs Monate werden zeigen, welche Auswirkungen ein drohender Handelskrieg wirklich hat.

Der achtmonatige Zeitraum in den Jahren 1939-40 nach Hitlers Einmarsch in Polen, aber vor größeren Angriffen der Nazis auf die Alliierten, wurde als "Scheinkrieg" bezeichnet.

Es war eine Zeit großer Ungewissheit, aber auch relativer Ruhe, in der man in manchen Kreisen hoffte, dass die schlimmsten Risiken vermieden worden waren. Heute scheint das Tempo des von US-Präsident Donald Trump am "Tag der Befreiung" eingeleiteten Zollkriegs in die gleiche Richtung zu gehen. Die Reaktion von "Schock und Ehrfurcht" angesichts des Tempos der Maßnahmen in Trumps ersten hundert Tagen gipfelte in der Ankündigung von "gegenseitigen Zöllen" am 2. April, die sowohl gegen Freunde als auch gegen Feinde verhängt wurden.

Der Präsident nutzte Exekutivanordnungen als sein rechtliches Instrument und Truth Social als seinen persönlichen Kommunikationskanal, um die Nachrichten zu beherrschen und die üblichen Kontrollen und Abwägungen zu umgehen.

Sein neues Zollregime versetzte die Finanzmärkte in Panik und bedrohte komplexe globale Lieferketten. Eine gegenseitige Eskalation der Zölle auf China goss Öl ins Feuer.

Innerhalb weniger Tage begann dann die Zeit des Scheingefechts mit der Aussetzung der meisten angedrohten Zölle und den mit China ausgehandelten Teilsenkungen. Dies gab den Finanzmärkten Auftrieb und beruhigte einige, dass die Verwerfungen der ersten hundert Tage von Präsident Trump Teil einer Strategie waren, die sich in ein Muster von mehr Abkommen und weniger wirtschaftlichem Schaden einpendeln würde.

Das partielle Handelsabkommen mit dem Vereinigten Königreich war beruhigend, während das jüngste Scharmützel zwischen den USA und der EU die Spannung hochhält. Aber die Verschiebung der Anwendung angedrohter Zölle ist eher ein Waffenstillstand in Trumps Handelskrieg, keine Lösung. Und schon gar nicht eine Kapitulation.

Positive Zeichen, aber rückwärtsgewandt

Die jüngsten Daten geben oberflächlich betrachtet Anlass zu einer positiven Einschätzung des Zustands der US-Wirtschaft.

Die Gewinne der US-Unternehmen lagen im ersten Quartal weitgehend im Plan. Die Aktienkurse der großen Technologieunternehmen haben einen Großteil des Wertes wiedergewonnen, den sie nach dem Befreiungstag verloren hatten. Die US-Inflation ging im April leicht auf eine Jahresrate von 2,3 Prozent zurück, was wenig Anzeichen für die Auswirkungen der Zölle erkennen lässt. Selbst die unliebsame Überraschung des Rückgangs des BIP im ersten Quartal um 0,3 % (auf Jahresbasis) wurde teilweise durch einen Anstieg der Importe erklärt, da die US-Unternehmen ihre Lagerbestände aufbauten, um sich auf die drohenden Zölle vorzubereiten.

All diese Daten sind rückwärtsgewandt. Es gibt erste Anzeichen und gute Gründe für die Annahme, dass der eigentliche Schaden noch bevorsteht und dass die USA in eine Stagflation eintreten, die bis zum Ende dieses Jahres zu einer Rezession führen wird.

Inflationsaussichten

Betrachten wir zunächst die Inflation. Während der Verbraucherpreisindex (VPI) im Mai im Vergleich zum Vorjahr leicht zurückging, stieg er im April im Vergleich zum Vormonat leicht an. Dies war eine Umkehrung des ersten Monatswertes nach den Ankündigungen zum Tag der Befreiung.

Die vielbeachtete Umfrage der University of Michigan zum US-Verbrauchervertrauen erreichte im Mai mit einem Wert von 50,8 fast ein Rekordtief und lag damit nur knapp unter dem historischen Tiefstand vom Juni 2022. In der Umfrage wurden die Zölle als Ursache für diesen Vertrauensverlust genannt, der auf der Sorge vor einem erneuten Inflationsanstieg beruht.  In der gleichen Umfrage stieg die erwartete Inflation in den nächsten 12 Monaten auf erstaunliche 7,3 Prozent, während im April noch 6,5 Prozent erwartet wurden. Sollte dies Realität werden, wäre dies der höchste Stand in den USA seit 1981.

Auch die Unternehmen sind besorgt. Der Chef von Walmart hat gewarnt, dass "die höheren Zölle selbst bei reduziertem Niveau zu höheren Preisen führen werden". Das Yale Budget Lab schätzt, dass der effektive US-Gesamtzollsatz jetzt 17,8 Prozent beträgt, verglichen mit 2,5 Prozent bei Amtsantritt von Präsident Trump im Januar. Es besteht kaum ein Zweifel daran, dass ein solcher Anstieg der Zölle die Inflation in den kommenden Monaten in die Höhe treiben wird.

Ein weiteres Risiko entsteht, wenn das große Steuersenkungspaket, das der Kongress derzeit prüft, zu einem erheblichen Anstieg des Staatsdefizits führt, das in diesem Jahr bereits fast 7 % des BIP beträgt. Die Ratingagentur Moody's hat im Mai ihr AAA-Rating für US-Staatsanleihen herabgestuft.

Der Arbeitsmarkt ist angespannt, und die Arbeitslosigkeit liegt bei etwa 4 %.  Fiskalische Anreize in einer Wirtschaft, in der nahezu Vollbeschäftigung herrscht, sind ein klassisches Rezept für höhere Inflation.

Obwohl diese Risiken bestehen bleiben, ist es unwahrscheinlich, dass die US-Notenbank die Zinssätze schnell senken wird. Auf ihrer Sitzung im Mai beschloss sie, die Zinssätze trotz der Forderungen von Präsident Trump nach einer Zinssenkung beizubehalten. Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sagte: "Wir können schnell handeln, wenn es angemessen ist, aber wir denken, dass es im Moment angemessen ist, abzuwarten und zu sehen, wie sich die Dinge entwickeln. Dies ist eine umsichtige Politik, wenn es in einem stagflationären Umfeld zweiseitige Risiken gibt.

Wachstumsaussichten

Betrachten wir nun die Wachstumsaussichten, wobei die Erwartungen und die internationalen Auswirkungen besonders wichtig sind. Der Rückgang des Verbrauchervertrauens wurde bereits erwähnt.  Viele große Unternehmen lehnten es aufgrund des unsicheren Umfelds ab, mit ihren Q1-Ergebnissen Umsatz- oder Gewinnprognosen abzugeben. Der Vorstandsvorsitzende des globalen Schifffahrtsriesen Maersk warnte, dass das Welthandelsvolumen in diesem Jahr um bis zu 4 Prozent schrumpfen könnte - im Vergleich zu den bisherigen Prognosen von 4 Prozent Wachstum.

Exporte machen 29 Prozent des weltweiten BIP aus. Ein Rückgang des Welthandels würde einen globalen Angebotsschock für das Wachstum bedeuten, nicht nur für die USA, sondern insbesondere für handelsintensive Länder und Regionen wie die EU.

Das Ende des 'Scheinkriegs'

Mit dem nahenden Juli und dem bevorstehenden Ende der Zollbefreiungen wird sich diese Phase des "Scheinkriegs" zu einer zunehmenden Anerkennung der tatsächlichen wirtschaftlichen Folgen eines Handelskriegs entwickeln. Bis dahin werden die USA vielleicht noch ein paar weitere Abkommen unterzeichnen.

Die laufenden Verhandlungen mit der EU sind jedoch ins Stocken geraten, was neue Drohungen seitens der USA und eine vereinbarte Frist bis zum 9. Juli für weitere Verhandlungen zur Folge hatte. Selbst wenn eine kurzfristige Einigung zwischen der EU und den USA erzielt werden kann, werden die US-Zölle auf EU-Waren immer noch wesentlich höher sein als zuvor.

Die Unruhe wird zunehmen, die Lagerbestände an importierten Waren werden sich verringern und die Unternehmen werden Gewinneinbußen hinnehmen müssen. In der Zwischenzeit rückt die US-Schuldenobergrenze von 36 Billionen Dollar immer näher, und nach Angaben des Bipartisan Policy Center ist eine Einigung im Kongress irgendwann zwischen Mitte Juli und Anfang Oktober erforderlich, wenn die USA einen Zahlungsausfall vermeiden wollen. Die üblichen Streitereien werden die Finanzmärkte in Aufruhr versetzen.

In den nächsten sechs Monaten werden sich die wahren Auswirkungen des drohenden Handelskriegs zeigen. Die Ungewissheit wird einer Schadensbegrenzung in Form von höheren Preisen, die die gestiegenen Kosten widerspiegeln, einer geringeren Verbrauchernachfrage und aufgeschobenen Investitionen Platz machen.  Die Wahrscheinlichkeit von zwei oder drei weiteren Quartalen mit einem Wachstum unter null in den USA ist hoch.

Die Ironie liegt darin, dass höhere US-Zölle das US-Handelsdefizit kaum verringern werden, solange die USA mehr verbrauchen als sie produzieren. Eine durch Zölle ausgelöste Rezession in den USA wird dies jedoch wahrscheinlich tun.